3月9日，国际油价在开盘后大幅上涨，2022年2月以来首次突破100美元/桶，也是历史上第四次。
截至发稿，WTI原油期货涨超27%，突破115美元/桶；布伦特原油期货涨超25%至116美元/桶。
2026年1月底以来WTI原油期货价格
2026年1月底以来布伦特原油期货价格
自2月28日美国和以色列袭击伊朗后的七个交易日，布伦特原油期货累计上涨了44美元/桶，累计涨幅高达60.9%。
目前，全球能源咽喉——霍尔木兹海峡已经陷入事实上的封锁，通过该海峡的船舶数量约为历史平均水平的6%。
科威特、伊拉克和阿联酋三大欧佩克（OPEC）核心产油国被迫集体减产。
国金证券宏观分析师赵宏鹤对《每日经济新闻》记者分析指出，霍尔木兹海峡航运受限会导致原油市场面临缺口，虽然部分产油国修建了备用管道可以绕过海峡，但如果海峡全面停运，可能造成800万桶~1000万桶/日的缺口。
海峡“事实上”封锁引发供应“休克”，替代路线有用吗？
霍尔木兹海峡是全球最关键的能源运输通道之一。2025年，约有1500万桶/日的原油通过该海峡，约占全球原油海运贸易量的34%。
国金证券在最新研报中指出，尽管霍尔木兹海峡目前尚未出现正式、持续的军事封锁，各方就是否“关闭海峡”的表态也存在明显分歧，但从实际航运行为来看，该水道的通行效率已显著下降，在短期内呈现“事实上的封锁”状态。
摩根大通分析师表示，霍尔木兹海峡的商业交通几乎停滞，通行活动主要限于伊朗船只，目前通过该海峡的船舶数量约为历史平均水平的6%。
3月9日，波斯湾和霍尔木兹海峡油轮卫星图（图片来源：Marine Traffic）
出口通道受阻，直接导致海湾产油国库存快速饱和，被迫启动预防性及被动性减产。
当地时间3月7日，科威特石油公司表示，在“伊朗威胁霍尔木兹海峡船只安全通行”后，公司正在降低油田和炼油厂的产量。
作为OPEC第二大产油国，伊拉克供应端近乎“崩盘”。据媒体报道，伊拉克三大南部核心油田产量大幅下滑70%，日均产量仅剩下130万桶。而此次伊朗相关冲突爆发之前，三大油田的日均产量高达430万桶。
南部油田是伊拉克原油生产与出口的核心支柱，其产量断崖式下跌，意味着伊拉克原油供应几乎陷入停滞，成为本轮供应冲击中最严重的单一国家风险。
OPEC第三大产油国阿联酋也发布生产调整公告，表示正谨慎管控海上原油生产水平，以应对紧张的仓储需求，同时明确陆上石油生产维持正常运转。
部分海湾产油国具备通过陆上管道绕过霍尔木兹海峡出口原油的能力。
例如，沙特阿拉伯和阿联酋拥有具备运行条件的原油管道系统，可以将部分原油出口从波斯湾转移至红海或阿曼湾港口。
不过，这些替代路线的作用仍然有限。当前可调配的绕行出口能力约370万至570万桶/日，无法完全承接海上油田的全部产出。加上整体仓储空间不足，只能通过压缩海上产能缓解库存压力，无法从根本上破解出口困局。
霍尔木兹海峡的潜在替代路线（红线：阿布凯克-延布管道系统；绿线：阿布扎比原油管道）
国金证券研报测算，当前海湾国家可调配的绕行出口能力仅为370万～570万桶/日，相较于1500万桶/日的常规过境量，缓冲作用极为有限，无法扭转全球供应收紧的趋势。
2025年海湾国家由霍尔木兹海峡运输的原油和成品油出口量（单位：百万桶）
以史为鉴：国际油价此前三次站上100美元，后市如何演绎？
高盛大宗商品研究团队在3月6日发布的最新报告中明确表示，如果未来几天内看不到海峡流量恢复正常化的迹象，将立即修订油价预测。
报告指出，若海峡流量在整个3月持续低迷，油价（尤其是成品油）将超越2008年和2022年的历史峰值。
在此之前，国际油价仅有三次站上100美元/桶。
◆ 2008年
2008年3月，美国次贷危机扩散，美联储等五大央行联合救市、降息并注入流动性；OPEC顶住压力克制增产。3月5日，原油价格涨破100美元，7月11日达147美元历史高位。
随后，金融危机发酵、需求骤降，9月跌破100美元，12月跌至36美元。
◆ 2011年～2012年
金融危机与欧债危机下，发达经济体持续宽松，美联储2010年11月推出QE2；OPEC维持产量不变，中东地缘紧张。
2011年1月31日，原油价格涨破100美元，2012年3月触及128美元。
2014年下半年，受美联储紧缩及页岩油冲击，油价大跌。
◆ 2022年
2022年2月俄乌冲突爆发，国际油价快速突破100美元，3月初WTI与布伦特原油均破110美元，冲击全球供应链。
历史上原油供给冲击引发的油价上涨案例
针对当前冲突下油价未来走势，给出三种情景：
情景一：外交介入，航运短暂受扰后恢复通行（约2～4周）。
美伊冲突在短期升级后迅速进入外交降级通道。霍尔木兹海峡在短暂的航运近乎停滞后逐步恢复通行，滞留在海峡两端的约150艘船只在2～4周内完成疏散。
情景二：商业航运持续受阻，局势在低烈度与高烈度之间演化（持续1～3个月）。
中东冲突未能实现实质性降级，霍尔木兹海峡商业航运维持事实上的持续受阻状态。
该情景存在两个演化路径。
低烈度阶段（净缺口约200万～400万桶/日）：霍尔木兹海峡技术上并未正式关闭，但主要石油公司、商业运营商和保险公司持续退出，战争险承保缺失，使得过境对大多数运营商在经济上不可行。
沙特已启动经延布港的红海绕行方案，但替代管道和港口容量合计远不足以完全弥补海峡中断造成的缺口，全球原油供应链出现实质性收紧。这与当前市场的物理现实最为接近。
高烈度阶段（净缺口约500万～600万桶/日）：若外交谈判久拖不决，当前的物理中断将演变为持续性、更深度的供应收缩。
在此情景下，商业船只保险退出与航运自我回避的叠加效应将持续压制过境量，使事实封锁从短期冲击演化为结构性中断。
情景三（极端封锁情景，尾部风险）：海峡航运中断持续3个月以上。
在最极端情景下，冲突大幅升级，并导致霍尔木兹海峡在较长时间内出现严重且难以逆转的航运中断。
尽管替代管道运输、战略石油储备释放以及贸易流向调整能够缓冲部分冲击，但霍尔木兹日过境原油约1500万桶，上述替代能力远不足以弥补全面封锁缺口。
全球原油市场仍可能面临约700万-1000万桶/日的净供应冲击，相当于海峡过境量的近半甚至更高比例受阻。
申万宏源分析师认为，根据历史上原油供给冲击与油价关系，海峡封闭最高可推升油价至140美元/桶。
原油供给冲击主要有两种。一种是可预测性较强的暂时性冲击；另一种是战争和制裁冲击。后者对油价影响更久。每100万桶/天的供给冲击可推升油价10%，海峡无限期封锁，可将油价推至最高140美元/桶。
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相关报道：原油价格飙升，涨幅创纪录！中东原油断供恐慌席卷全球
近日，美国联合以色列对伊朗发动军事打击，中东“火药桶”再度引爆。这场军事冲突不仅牵动着全球能源供应，更影响着大宗商品及金融市场走势。
受访专家认为，此次冲突已将全球能源市场推向由地缘主导的“供应断供型冲击”新阶段。短期原油因地缘溢价维持强势，但高波动下交易风险激增；黄金作为避险资产受追捧，但需警惕回调风险。对A股实质影响有限，其运行节奏主要看国内因素；债市短期受通胀预期扰动，主线仍是国内政策与经济数据。
能源断供恐慌席卷全球 大宗商品剧烈波动
在此背景下，国际油价大幅上涨。3月6日，WTI原油、布伦特原油分别创下自1983年和1991年有记录以来的最大周涨幅。
国金证券研报数据指出，霍尔木兹海峡是全球主要的油气运输通道，2024年，经该海峡的石油流量平均为每日2000万桶，相当于全球石油液体消费量的约20%，全球约1/5的液化天然气也通过该海峡运输。
华源期货副总经理孙伏鲲在接受《中国经营报》记者采访时表示，霍尔木兹海峡是“全球能源咽喉”，其若被关闭，直接切断了全球约20%的石油和19%的液化天然气（LNG）贸易通道。这一事件将引发大宗商品市场的剧烈波动，核心逻辑是“能源断供恐慌”和“避险情绪升温”。
宝城期货认为，伊朗一旦关闭霍尔木兹海峡，原油、天然气等能源物资无法从中东向外运输，原油溢价或将大幅升温。尽管OPEC+产油国宣布二季度开始重新恢复增产，但短期地缘因素盖过原油偏弱供需基本面，在偏多因素提振下，国际原油期货价格大幅上涨，预计后市国内原油期货或维持偏强走势。警惕美国宣布释放战略原油储备以平抑国际原油价格。
银河期货投资分析师高波则认为，据市场估算，如果伊朗封锁霍尔木兹海峡，全球油品供应将至少减少1500万桶/日。需要说明的是，虽然VLCC（超大型油轮）通过霍尔木兹海峡的运量约占全球海运石油的20%，但部分备用管道可绕过海峡，合计可替代约250万—500万桶/日的运力，不过这些管道通常已接近满负荷运行。总体看短期原油将大幅高开之后剧烈波动，市场交易风险陡增，但按照以往战争的规律，大幅冲高之后回落可能是未来原油市场的主要波动轨迹。
孙伏鲲表示，部分产油国宣布小幅增产，但新增产量远不足以弥补霍尔木兹海峡中断可能带来的每日上千万桶的供应缺口。同时，绕行非洲好望角的方案也因航程和运力限制难以完全替代。他预计，国际能源署（IEA）等机构可能释放战略石油储备（SPR）以平抑油价，但这属于短期调节手段。
除此之外，化工产业链同样受到直接冲击。孙伏鲲分析，伊朗是全球第二大甲醇生产国，中国甲醇进口量中超60%来自伊朗，若其供应中断将直接冲击国内甲醇制烯烃（MTO）等下游产业，引发原料短缺风险。
孙伏鲲总结，若关闭霍尔木兹海峡，将全球能源市场推向了由地缘政治主导的“供应断供型”冲击新阶段，其影响深度和持续时间远超以往的“物流延迟型”危机。大宗商品行情的后续演绎将高度依赖于美伊冲突的走向、海峡的通航前景以及全球供应链的应对能力。
避险情绪与通胀预期交织 大类资产配置面临重塑
在能源断供恐慌席卷市场的同时，避险情绪迅速升温，黄金等传统避险资产获得资金追捧。不过，多重扰动之下，黄金、白银等资产价格坐上“过山车”。
截至3月7日，COMEX黄金期货收涨2.02%；COMEX白银期货收涨3.06%。
东方金诚研究发展部高级副总监瞿瑞向记者表示，在美伊冲突升级的背景下，短期市场避险情绪将成为金价核心驱动。全球政治经济秩序持续调整、分化与重组，国际局势的不确定性成为黄金价格的重要支撑，多重因素共同筑牢黄金中长期上涨基础。“短期金价已积累较大涨幅，需警惕地缘情绪退潮引发的高位回调风险，追涨需谨慎。”
孙伏鲲持有同样看法，黄金作为传统避险资产，其避险属性被强化，市场对黄金的配置需求阶段性上升。
关于白银配置，招商银行资本研究所指出，短期受益于避险情绪升温及贵金属板块内部资金外溢效应。叠加COMEX 3月交割大月临近及库存持续去化，白银逼仓风险未完全解除，有望跟随黄金上行，但是大幅波动背景下建议谨慎配置。
华泰证券研究认为，对于大类资产而言，美伊冲突对于市场的影响包括了短期情绪上的避险以及潜在中长期的滞胀冲击双重渠道，短期来看，原油、黄金、商品等实物资产以及美元成为资金主要避险方向。全球股市尤其是能源进口国（欧洲、日本、韩国等）市场承压。中长期看，若霍尔木兹海峡持续封锁等导致油价中枢持续抬升，并推升通胀预期，或带来全球经济滞胀风险与流动性紧缩预期，配置上向实物资产与现金倾斜。
对于A股市场，中泰证券固收专题报告指出，地缘冲突对A股的实质影响可能有限，A股有自己的运行节奏。回顾历史，无论是近期的以伊冲突还是更远的俄乌战争，A股均在短暂调整之后即开启反弹，调整的时间和幅度均有限。
华西证券固定收益团队认为，过往债市对于冲突的反应，更多通过股市情绪传导，本轮的变化在于，如果原油价格持续飙升拉动全球通胀预期，债市情绪也会受到一定的负面影响。除此之外，3月债市行情的主线，或依旧是两会期间的政策落地情况以及一季度的经济开门红成色，若政策刺激力度相对克制，且一季度宏观基本面数据多在预期内落地，3月中旬起债市或有新一轮的机会。
“能源价格上升将推高生产成本和消费物价，可能加剧欧美等主要经济体的通胀压力，并拖累全球经济的增长预期。“孙伏鲲进一步分析。
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